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通达电气IPO:激进策略应对市场寒冬 应收账款逾

作者: 金融  发布:2019-03-28

  通达电气是一家专业从事车载智能终端综合信息管理系统及配套汽车电气产品研发、生产、销售的高新技术企业,产品主要运用于客车市场。公司是一家典型的夫妻档公司,由邢映彪、陈丽娜夫妇创办,二人合计持有83.32%股权。多年来,陈丽娜担任董事长、邢映彪为总经理。

  招股书显示,2015年至2018年6月30日,其实现营业收入4亿元、5.78亿元、7.83亿元、3.88亿元,年均复合增长率达40%,同期净利润分别为0.65亿元、1.04亿元、1.41亿元、0.55亿元,呈现营收和净利双增长的态势。

  事实上,通达电气靓丽的数据后面暗藏公司激进的销售策略,在客车市场寒冬来临之际以及市场政策的变化下,公司面临的风险瞬间凸显。

  近年来的客车市场销量整体不容乐观,数据显示2015年至2018年客车销量分别为59.47万辆、54.3万辆、52.7万辆、48.5万辆,呈现逐年下滑的态势。在此期间,以客车市场为主战场的通达电气却以惊人的年均复合增长率高达40%的增速保持增长,深究背后原因,激进的销售策略是重要原因之一。

  伴随经营业绩快速增长公司的应收账款急剧攀升,并且增速远超营业收入。招股书显示,报告期应收账款余额分别为1.94亿元、2.35亿元、4.13亿元、4.28亿元,应收账款余额占营业收入比例为48.62%、40.68%、52.70%、110.34%。以2017年为例,通达电气在营业收入同比增长35.57%情况下,公司的应收账款同比增长75.62%。

  更令人担忧的是,在应收账款陡增的情况下,应收账款的逾期金额也出现大幅攀升。招股书显示,截止2017年12月31日,公司逾期应收账款的余额高达1.36亿元,占同期应收账款的比例为32.93%,较上一年度增长了209.23%。值得注意的是,2018年上半年逾期的情况仍在继续,且有恶化之势,逾期占比提升至48.93%。

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  从销售政策来看,报告期内通达电气综合考虑整体市场行情、目标市场竞争状况等因素,给予主要客户30~120天的信用期限。然而,在2017年和2018年上半年,因新能源补贴发放政策调整,造成公司主要客户的资金回笼放缓,通达电气给予相关客户适当的信用期延长优惠。

  据不愿透露姓名的车企负责人表示,新能源汽车补贴款分为中央补贴和地方补贴,中央补贴在企业递交申请公文及资料后,需经发改委、财委、工信部和财政部层层审批和检验;而地方补贴涉及众多城市申报流程略有差异,但均涉及发改委、财委等政府部门,审批环节多、流程长,从而延长新能源汽车补贴回款周期。

  但令人琢磨不透的是,通达电气生产的大部分产品,既可以用于传统的燃油客车,也可用于新能源客车,为通用类产品。少部分产品,例如电机产品、新能源电机热管理系统、新能源车载远程监控终端等主要用于新能源车。

  招股书显示,报告期内通达电气主要用于新能源客车的产品销售占比8.93%、 6.30%、 15.02%及 5.46%, 占比较小,不为主要向新能源汽车提供配套设备的厂商。

  “结合通达电气的业务构成和应收账款情况来看,把公司的应收账款畸高归咎于补贴政策调整过于牵强,大概率是针对传统燃油客车也采用激进的销售政策,只是公司不愿意提罢了。”一位新能源汽车行业人士表示。

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  如果真如上述人士猜测,在行业寒冬和政策突变的情况下,通达电气的经营风险显然将被放大,值得外界警惕。

  截至本招股说明书签署日,通达电气发行的保荐人(主承销商)中信证券股份有限公司全资子公司中信证券投资有限公司持有本公司1.1374%的股份,是仅次于邢映彪、陈丽娜夫妇以外的第三大股东。

  值得一提的是,中信证券的入股时间在公司上市前夕非公开发行,可谓是“突击入股”。招股书显示,2017年7月18日,通达电气召开2017年第七次临时股东大会,审议通过《关于公司股票发行方案的议案》《关于修改公司章程的议案》、《关于公司与发行对象签订附生效条件的股票发行认购合同的议案》等议案。会议审议同意通达电气以非公开方式发行股2000万股,发行价格为10元/股。而中信证券位列非公开发行对象的第一位。

  既是保荐人,同时还是公司持股人,显然构成“直投+保荐”的模式。关于券商直投+保荐模式所带来的利益输送问题,就一直存在诸多争议。券商投行的保荐项目同时又有直投公司的投资,券商可能就有动力为了直投公司的收益,在保荐该项目时放宽标准,甚至过度包装、帮助公司推高发行定价。

  事实上,近年来中信证券玩转“保荐+直投”模式就遭外界诟病。笔者查阅近年来中信证券保荐并直投的上市公司发现,关于这些公司利益输送、内幕交易、业绩变脸等质疑从未停止。自2012年以来,首航节能、百隆东方、华友钴业等公司,都在上市后迅速出现业绩变脸的情况,而中信证券在赚取上述公司发行保荐费用的同时,旗下的直投子公司都在限售期满后迅速退出,赚取不菲利润。

本文由乐天堂fun88网址于2019-03-28日发布